迈瑞医疗（Mindray，股票交易代码300760.SZ）成立于 1991 年，产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三 大主要领域，产品管线宽度和深度都是国内佼佼者，致力于提供满足临床需求的 安 全 、高效、易用的“一站式”整体解决方案。

公司的发展历程也是一部多维创新、持续进化的历史: 从监护仪的代理到转变为自主研发，从单一监护仪发展至体外诊断及超声等多领域，从低价利基市场到高端三甲机构，从国内走向国际，从产品思路升级到整体解决方案思路。公司发展策略因时制宜战略精准：1993 年自推出第一台自主研发的多参数监护仪后持续推出多项国内产品“第一”，1997 年引入风投开始扩充产品线，2000 年走出国门拓展海外市场，2006 年通过纽交所上市提升全球影响力， 全球化并购吸收创新技术、扩大成熟销售服务渠道，2008 年收购美国 Datascope 生命信息监护业务借助其渠道跻身全球监护仪第三，2013 年收购美国 Zonare 医疗系统集团融合创新其技术进入高端彩超领域；2016 年私有化后 2018 年于 A 股 创业板上市发展提速，2020 年公司营收突破 200 亿元，持续开拓微创外科等潜力新业务，并购 Hytest 完善上游产业链逐渐发力高端 IVD。30 年的发展，公司由种子选手发展成为国内医疗器械的领航者，创造了中国民营医疗器械公司发展新范本。

医疗器械自我迭代更新、非颠覆性的属性，造就强者恒强的行业特征，复盘 2006-2019 年全球医械巨头的份额变迁，近十几年来 TOP20 的市场份额进一步增长，头部效应愈发明显。三十年的持续精进，无论从产品竞争力、营收规模以及市值来看，迈瑞医疗已牢牢坐上国内医械的龙头交椅，2019 年公司位居全球医疗器械供应商 42 名，也成为中国公司走向国际的典范，公司未来的目标是进入全球医械 Top20。

多元产品线+全球千亿美元体量赛道，锁定成长潜力空间

医疗器械单赛道体量较小，叠加越来越快的创新节奏，对小体量的医疗器械单品来说，走完一个“引 入-增长-成熟-衰退”的循环，可能只需要 10 年，对照全球医械 TOP10 龙头主营业务结构，多元产品线架构是消除单条线天花板瓶颈的最优配置。大空间方能孕育全球巨头企业，公司产品条线多元化，2020 年公司主要业务所处赛道可及体量 国内超千亿，全球可及体量更是高达 1080 亿美元，分产品来看，2020 年具有全 球竞争优势的监护仪、麻醉机、血球及超声全球可及规模高达 140 亿美元，是国内的 5 倍；在中国份额领先的灯床塔、输注泵、呼吸机、除颤仪等全球可及规模高达 170 亿美元，是国内的 6 倍以上；具备成长新动能的发光、凝血以及后入局的微创外科、兽用器械及骨科三大新业务全球可及规模更是高达 770 亿美元，是国内的 7 倍左右，巨大的市场空间给公司创造了广阔的成长沃土。

在全球医疗器械 4600 亿美金的版图中，公司所进入的领域仅占 17%左右， 未来 公司版图拓展可期。公司基于三十年自研+并购的经验，将已有产品及渠道的经营路径成功复刻到更多细分领域的确定性强，因此公司的发展是动态的，未来会解锁更多的国家，拓展更多的产品领域，参考全球医械巨头的发展，每一条成功的 产品线带给公司的并不仅仅是线性的增长，更是阶跃式增长。

经过多年发展，公司多项产品位居国内首位，并具备全球竞争能力，拥有 10 个世界一流产品，其中监护、麻醉、血球从产品力角度世界领先，市占率占据世界前三。 从产品布局来看，现有前二十的公司大部分是以某个科室为核心，通过单产品从院中向院前及院后服务拓展。除非通过外延式并购的方式，现有前二十公司的产品布局极少横跨设备、IVD、耗材三大细分领域。公司业务跨度大，技术及渠道多元化整合难度大，走出了不一样的成长路径。

持续向外延伸，全球化打开业绩天花板

全球医疗器械市场规模是国内的 5 倍左右，全球化是国内医疗器械企业做大做强的必要条件。根据 Frost & Sullivan 统计，2019 年全球医疗器械市场规模为 4466 亿美元，我国医疗器械市场规模为 6235 亿元，约为全球市场的 1/5。全球有代表性的医械巨头本土之外的海外营收占比接近 50%甚至更高，全球龙头的国际化之路给我国头部企业的成长之路提供了历史经验和路径，全球化是企业打开业绩天花板的必要条件，基本面的成长潜力是提升市值空间的最确定逻辑。

公司 2000 年左右率先出海，凭借高性价比监护仪等品类切入欧美发达市场，借助高端医疗机构打磨产品技术与口碑。随着 2006 年纽交所的上市，公司加速国外并购步伐，先后于 2008 收购美国 Datascope 跻身全球监护仪前三，2013 年收购美国 Zonare 医疗系统集团进入高端超声行列，产品力及品牌力在全球市场得到快速提升。公司海外市场持续增长，早在 2007 年海外营收即超过国内，2020 年公司海外营收约 99.2 亿，海外占比高达 47%，2014-2020 年 CAGR 为 14.9%，且增速持续上扬，海外拓展战果显著。

公司产品远销全球 190 多个国家和地区，进入大量全球顶尖医院与研究机构的核心科室，境外拥有 40 家子公司，在美国与欧洲分别建立了超过 500 人及 300 人的本地化团队。200 亿+营收坐标处，全球市场将持续打开公司成长的新格局，当前之际全球化与平台化将相互循环促进，全球化将持续放大公司平台化优势，平台化也助推全球化进程加速。疫情下公司实现短期内史无前例高端客户的开拓，随着 2020 年 700 多家欧美等国家高端医疗机构客户的突破，公司的全球化进程按下加速键。我们认为 2020 年或可定义为出海多年后的“新元年”，高端机构突围以及后续协同明星产品的横向突破为全球化的再一次加速蓄能。公司在海外业务收入的比重目标提高为 70%，以国内为圆点，全球化放射状发展才是公司的战略未来。

从低端普惠的 iMEC 系列到打入欧美高端市场的 BeneVisionN系列，公司监护仪全面自下而上覆盖低中高端多层次市场。公司在监护仪领域逐步进入技术无人区，推出了例如转运监护仪等解决转运数据痛点的爆款产品，逐步从行业的追随者转变为挑战者。凭借高端尖刀品类，公司监护仪在欧美国家也闯出一片天下，2020 年公司监护仪在英国已经超越 GE 实现市占率第二，美国市占率第三，口碑溢出效应将协同助力其他品类加速出海。

多层次市场加速推进全球化，疫情驱动国际化驶入新阶段

公司海外布局全面开花，多层次市场加速推进全球化。20 年海外耕耘，公司现已形成了相对完整的全球化营销体系，从最初的国内外派员工出差，到如今在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过 30 个国家设有超过 40 家境外子公司，海外雇员超过 1600 人，海外收入贡献半壁收入，全球化硕果累累。公司海外多层次市场全面开花，产品在全球顶尖医院广泛应用:

1)在北美，公司产品进入约 2/3 的美国医院，近万家医疗机构，在全美排名 前 10 的心脏医院中，有 9 家在使用迈瑞的产品，排名前 20 的美国医院全部在使 用迈瑞的产品，公司与美国主要大型 GPO、HMO 均保持长期合作，凭借产品的 信息化互联优势成为了美国第六大医联体未来十年唯一的监护仪供应商，未来还 将加速渗透。

2)在英、德、法等欧洲国家的顶尖教学医院中，公司为其核心科室提供高品质的整体解决方案和完善的信息解决方案，实现了超过 100 家高端教学医院的空白覆盖，在英国成功突破多家大学医院，在西班牙成功突破全国排名第一的公立医 院 ，在俄罗斯成功突破了多家联邦医院和高端公立实验室。

3)在新兴市场国家，公司的监护、检验、超声产品和解决方案也进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室。

直销 +经销模式因地制宜开拓国际市场。海外市场非常复杂，本地化综合服务非常考验出海企业的能力。公司因地制宜，在美国以直销为主，对接美国四大集团采购组织；在欧洲则根据不同国家的行业特点，采取直销和经销共存的销售模式；在拉美及其他发展中国家和地区以经销为主，建立了完善的经销网络。公司经过若干年的海外运作，积累了相对丰富的经验，为后续多产品的海外发力奠定基础。

公司近期公布最新国际化战略目标，将海外业务收入比重提至 70%。我们认为依托多层次全球市场及丰富的海外运营经验，公司积累的技术、产品、口碑及平台 优势将推进全球化不断加速，海外市场将成公司收入更大贡献来源。

国内营销经验复刻，新兴国家成未来成长新动能

发展中国家医疗器械渗透率低，人均保有量有更大的提升潜力。对比欧美发达国家，卫生支出占 GDP 比重 及人均医疗支出都还处于较低水平，而越南、菲律宾、印度、印尼等发展中国家 GDP 处于更高的增速，随着经济的快速发展，医疗保障投入和人均医疗支出将持续增长。2016 年后随着公司在亚太、拉美等 ROW 地区的营收增速开始全面超越欧美，欧美营收比重逐步下降(2020 年疫情急需，呼吸机、监护仪突破欧洲高端医院，逆势提升欧洲营收比重)，ROW 占比逐渐提高，2019 年后 ROW 地区成为海外最大营收贡献地区。未来 ROW 地区有望成为公司海外创收的主力军以及有望接棒国内公司新的长期增长驱动力:

1)产品定位匹配度高：巴西、南非、印尼、土耳其等主要发展中国家，处于 人均医疗支出超过 100 美元、但每千人的治疗性床位数不超过 3 张的医疗器械市 场普遍处于医院床位基建和设备扩容的阶段，公司无论从产品布局还是性价比属 性均高度匹配这一阶段的需求，将成为这类国家新改扩项目的首选品牌;俄罗斯 市场与国内市场类似，医院已经逐渐走向了提升治疗术式能力的阶段，对于微创 手术类和高端类产品的需求增加，同时开始对集约化、系统化、信息化整体解决 方案有所要求，公司基于成熟的产品准备度和完善的 IT 信息化方案，借助疫情后 突破的高端客户，未来成长潜力大；印度与国内人口最为接近，市场需求巨大，人均医疗支出低，偏好高性价比产品，公司增长空间广阔。

2)渠道类似，中国经验易复刻：发展中国家渠道基础与中国结构类似，未来 2 年公司将持续在发展中国家嫁接中国的营销经验，将国内营销的独特竞争力复制到发展中国家，增加对经销商及终端客户的掌控力以及优化经销体系的精细化程度，细化考核机制，通过分产线、分区域矩阵式方式管理，催熟发展中国家的经销体系，助力发展中国家成为公司重要的增长动力源，短期落地效果有望反应至业绩端。

疫情考验尽显公司价值底色，公司全球品牌价值提升，高端客户群历史性高突破，全球化征程进入新起点。2020 年公司借助疫情打破高端医院进入壁垒，在国际市场完成了 700 多家高端客户的突破，公司的品牌推广因此提前了至少五年时间。2021 上半年高端客户持续拓展，实现了 400 家空白高端客户和 300 家高端客户协同销售的突破。我们认为此次疫情对于已经深耕海外 20 年以上的迈瑞来说是一次提升海外客户结构的历史机遇，公司的平台化优势及供应能力有力扛住了全球出货考验，品牌价值在短期内受到高端客户的认可和加强，除全球领先的监护、麻醉、血球等，公司更多品类在国际市场与进口产品有了更多同台竞技的机会。后疫情时代发达国家开启医疗新基建浪潮，公司高性价比的产品依托新客户群在发达地区中短期增速将有所提升。发展中及发达国家多层次市场加速推进， 公司全球化进入新征程。D2CBrand.com/内容摘自德邦证券-迈瑞医疗(300760)全球化征程新起点，新赛道蓄势起飞-220113.pdf